غرقت ضجة الاكتتاب العام الأولي في مجال التكنولوجيا بسبب احتمال بيع ديون بقيمة تريليون دولار

في حين أن احتمال طرح شركة SpaceX للاكتتاب العام الأولي والإدراجات المفعمة بالأمل من OpenAI وAnthropic قد أثارت إثارة الاكتتاب العام في وول ستريت، فإن الإجراء الحالي في أسواق رأس المال التكنولوجي لا علاقة له بالأسهم. بدلا من ذلك، الأمر كله يتعلق بالديون.

أجهزة Hyperscalers الأربعة الخاصة بالتكنولوجيا — الأبجدية, أمازون, ميتا و مايكروسوفت – من المتوقع بشكل جماعي أن ينفقوا ما يقرب من 700 مليار دولار هذا العام على النفقات الرأسمالية والإيجارات التمويلية لتغذية عمليات بناء الذكاء الاصطناعي لديهم، استجابة لما يسمونه المستويات التاريخية للطلب على موارد الحوسبة.

ولتمويل تلك الاستثمارات، قد يتعين على عمالقة الصناعة استخدام بعض الأموال التي تراكمت لديهم في السنوات الأخيرة. لكنهم يتطلعون أيضًا إلى جمع مبالغ كبيرة من الديون، مما يزيد من المخاوف بشأن فقاعة الذكاء الاصطناعي والمخاوف بشأن عدوى السوق إذا اصطدمت الشركات الناشئة التي تحرق النقد مثل OpenAI وAnthropic بجدار النمو وتراجعت عن إنفاقها على البنية التحتية.

وفي تقرير أواخر الشهر الماضي، قدر بنك UBS أنه بعد أن تضاعف إصدار الديون المتعلقة بالتكنولوجيا والذكاء الاصطناعي في جميع أنحاء العالم إلى 710 مليار دولار في العام الماضي، فإن هذا الرقم قد يرتفع إلى 990 مليار دولار في عام 2026. مورجان ستانلي وتتوقع 1.5 تريليون دولار فجوة التمويل لبناء الذكاء الاصطناعي الذي من المحتمل أن يتم ملؤه إلى حد كبير عن طريق الائتمان حيث لم تعد الشركات قادرة على تمويل نفقاتها الرأسمالية ذاتيًا.

يقول كريس وايت، الرئيس التنفيذي لشركة البيانات والأبحاث BondCliQ، إن سوق ديون الشركات شهدت زيادة “هائلة” في الحجم، تصل إلى “عرض هائل الآن في أسواق الديون”.

وقد جاءت أكبر مبيعات ديون الشركات هذا العام من أوراكل والأبجدية.

وقالت أوراكل في أوائل فبراير إنها تخطط لجمع ما بين 45 مليار دولار إلى 50 مليار دولار هذا العام لبناء قدرة إضافية في مجال الذكاء الاصطناعي. وسرعان ما باعت ما قيمته 25 مليار دولار من الديون في السوق عالية الجودة. تبعتها شركة Alphabet هذا الأسبوع، حيث قامت بزيادة حجم عرض السندات إلى أكثر من 30 مليار دولار، بعد إجراء عملية بيع ديون سابقة بقيمة 25 مليار دولار في نوفمبر.

وتسمح شركات أخرى للمستثمرين بمعرفة أنهم قد يطرقون الباب.

أمازون قدم رفًا مختلطًا تسجيل في الأسبوع الماضي، كشفت أنها قد تسعى إلى جمع مزيج من الديون والأسهم. على ميتا قالت المديرة المالية سوزان لي، خلال مكالمة الأرباح، إن الشركة ستبحث عن فرص لتكملة تدفقها النقدي “بمبالغ حكيمة من التمويل الخارجي الفعال من حيث التكلفة، مما قد يقودنا في النهاية إلى الحفاظ على صافي رصيد إيجابي من الديون”.

وكما تسلا وقال المدير المالي فايبهاف تانيجا عقب أرباح الربع الرابع، إن شركة صناعة السيارات الكهربائية تعزز بنيتها التحتية، وقد تتطلع إلى التمويل الخارجي، “سواء كان ذلك من خلال المزيد من الديون أو وسائل أخرى”.

ومع إضافة بعض الشركات الأكثر قيمة في العالم إلى أعباء ديونها بعشرات المليارات، فإن شركات وول ستريت مشغولة للغاية بينما تنتظر التحرك على جبهة الاكتتاب العام. لم تكن هناك أي طلبات للاكتتاب العام من شركات التكنولوجيا الأمريكية البارزة هذا العام، وينصب الاهتمام على ما سيفعله Elon Musk مع SpaceX بعد أن قام بدمج صانع الصواريخ مع شركة xAI الناشئة للذكاء الاصطناعي الأسبوع الماضي، لتشكيل شركة يقول إن قيمتها تبلغ 1.25 تريليون دولار.

التقارير اقترحت شركة SpaceX أن تهدف إلى طرح أسهمها للاكتتاب العام في منتصف عام 2026، بينما قال المستثمر روس جربر، الرئيس التنفيذي لشركة Gerber Kawasaki، لـ CNBC إنه لا يعتقد أن Musk سيأخذ شركة SpaceX للاكتتاب العام ككيان مستقل، وبدلاً من ذلك سيدمجها مع Tesla.

أما بالنسبة لـ OpenAI وAnthropic – مختبرات الذكاء الاصطناعي المتنافسة التي تقدر قيمتها بمئات المليارات من الدولارات – فقد ظهرت تقارير حول الخطط النهائية للظهور لأول مرة للعامة، ولكن لم يتم تحديد جداول زمنية. جولدمان ساكس وقال محللون في مذكرة حديثة إنهم يتوقعون 120 طرحًا عامًا أوليًا هذا العام، مما يجمع 160 مليار دولار، ارتفاعًا من 61 صفقة العام الماضي.

لا يرى Lise Buyer من Class V Group، الذي يقدم المشورة لشركات ما قبل الاكتتاب العام، نشاطًا صاخبًا في مجال التكنولوجيا. وقالت إن التقلبات في الأسواق العامة، لا سيما فيما يتعلق بالبرمجيات ونقاط الضعف المتعلقة بالذكاء الاصطناعي، إلى جانب المخاوف الجيوسياسية وأرقام التوظيف الناعمة، هي بعض العوامل التي تبقي الشركات الناشئة المدعومة بالمشاريع على الهامش.

قال المشتري في مقابلة: “الأمر ليس شهيًا في الوقت الحالي”. “الأمور أفضل مما كانت عليه في السنوات الثلاث الماضية، ولكن من غير المرجح أن تشكل وفرة الطروحات العامة الأولية مشكلة هذا العام.”

هذه أخبار غير مرحب بها لأصحاب رؤوس الأموال الاستثمارية، الذين كانوا ينتظرون عودة الاكتتاب العام الأولي منذ إغلاق السوق في عام 2022 مع ارتفاع التضخم وارتفاع أسعار الفائدة. حققت بعض الشركات الاستثمارية وصناديق التحوط والمستثمرين الاستراتيجيين أرباحًا جيدة من عمليات الاستحواذ الكبيرة، بما في ذلك تلك المتخفية في شكل عمليات استحواذ وصفقات ترخيص، لكن المستثمرين في الشركات الناشئة يحتاجون تاريخياً إلى سوق صحي للاكتتابات العامة الأولية لإبقاء شركائهم المحدودين سعداء ومستعدين لكتابة شيكات إضافية.

كان هناك 31 اكتتابًا عامًا أوليًا للتكنولوجيا في الولايات المتحدة العام الماضي، أي أكثر من السنوات الثلاث السابقة مجتمعة، على الرغم من أنه أقل بكثير من 121 صفقة تم إنجازها في عام 2021، وفقًا لـ بيانات قام بتجميعها أستاذ المالية بجامعة فلوريدا جاي ريتر، الذي يتابع سوق الاكتتابات العامة الأولية منذ فترة طويلة.

أظهرت شركة Alphabet أن سوق الديون متقبل للغاية لجهود جمع الأموال، في الوقت الحالي على الأقل. وتتمتع السندات بتواريخ استحقاق مختلفة، حيث يستحق أول دين خلال ثلاث سنوات. العائدات أعلى بقليل من عوائد سندات الخزانة لأجل 3 سنوات، مما يعني أن المستثمرين لا يحصلون على مكافأة مقابل المخاطر.

فيه بيع السندات الامريكيةقامت Alphabet بتسعير أوراقها النقدية لعام 2029 بعائد 3.7٪ وأوراقها النقدية لعام 2031 بعائد 4.1٪.

وقال جون لويد، الرئيس العالمي للائتمان متعدد القطاعات في شركة Janus Henderson Investors، إن فروق الأسعار ضيقة تاريخيًا عبر مشهد الدرجة الاستثمارية، مما يجعله استثمارًا صعبًا.

وقال لويد: “لسنا قلقين بشأن تخفيض التصنيفات، ولسنا قلقين بشأن أساسيات الشركات”. ولكن عند النظر إلى إمكانية تحقيق عوائد، قال لويد إنه يفضل الديون ذات العائد المرتفع من بعض ما يسمى بالسحابات الجديدة وعمال تعدين البيتكوين المحولين الذين يركزون الآن على الذكاء الاصطناعي.

وبعد جمع 20 مليار دولار من الديون في الولايات المتحدة، تحولت شركة ألفابت على الفور إلى أوروبا للحصول على ما يقرب من 11 مليار دولار من رأس المال الإضافي. قال أحد محللي الائتمان لـ CNBC إن نجاح شركة Alphabet في الخارج يمكن أن يقنع شركات أخرى كبيرة الحجم بأن تحذو حذوها، حيث يظهر أن الطلب يتجاوز وول ستريت.

مع وجود الكثير من الديون القادمة من عدد صغير من الشركات، تواجه مؤشرات سندات الشركات مشكلة مماثلة لمعايير الأسهم: الكثير من التكنولوجيا.

ما يقرب من ثلث قيمة مؤشر S&P 500 يأتي الآن من نادي التكنولوجيا الذي تبلغ قيمته تريليون دولار، والذي يتضمن نفيديا والمقياس الفائق. وقال لويد إن التكنولوجيا تمثل الآن حوالي 9% من مؤشرات ديون الشركات ذات الدرجة الاستثمارية، ويرى أن هذا الرقم يصل إلى متوسط ​​إلى مرتفع.

ووصف ديف هاريسون سميث، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة بيلارد، هذا المستوى من التركيز بأنه “فرصة ومخاطرة”.

وقال سميث، الذي تستثمر شركته في الأسهم والدخل الثابت: “هذه شركات تدر تدفقات نقدية مربحة للغاية وتتمتع بقدر كبير من المرونة لاستثمار هذا التدفق النقدي”. “لكن الطريقة التي ننظر بها إلى الأمر بشكل متزايد هي أن الحجم الهائل من الاستثمار ورأس المال المطلوب أمر مذهل بكل بساطة”.

وهذا ليس مصدر القلق الوحيد لسوق الديون.

يقول وايت من BondCliQ إنه مع وجود مثل هذا المعروض الهائل من الديون التي تصل إلى السوق من شركات التكنولوجيا الكبرى، فإن المستثمرين سيطالبون بعوائد أقوى من الجميع. تؤدي زيادة العرض إلى انخفاض أسعار السندات، وعندما تنخفض أسعار السندات، ترتفع العائدات.

وقال وايت إن مبيعات شركة Alphabet تجاوزت الطلب بخمسة أضعاف، ولكن “إذا قمت بتزويد السوق بهذا القدر من الورق، فإن الطلب سيتضاءل في النهاية”.

بالنسبة للمقترضين، يعني ذلك ارتفاع تكلفة رأس المال، مما يؤدي إلى انخفاض الأرباح. وقال وايت إن الشركات التي يجب البحث عنها هي تلك التي يتعين عليها العودة إلى السوق في العامين المقبلين، عندما من المرجح أن تكون أسعار الفائدة على سندات الشركات أعلى.

وقال وايت: “سيؤدي ذلك إلى زيادة تمويل ديون الشركات بشكل كبير في جميع المجالات”، محدداً زيادة التكاليف لشركات مثل شركات صناعة السيارات والبنوك. “هذه مشكلة كبيرة في المستقبل لأنها تعني ارتفاع تكاليف خدمة الديون.”

– ساهمت سيما مودي وجينيفر إلياس من CNBC في إعداد هذا التقرير.

يشاهد: ألفابت تعتزم جمع أكثر من 30 مليار دولار من بيع السندات