متداولون يعملون على الأرض في بورصة نيويورك للأوراق المالية في مدينة نيويورك، الولايات المتحدة، 25 فبراير 2026.
بريندان ماكديرميد | رويترز
تراجع كبير استراتيجيي الأسهم في بنك UBS عن وجهة نظره بشأن الأسهم الأمريكية، مشيراً إلى المخاطر المتزايدة الناجمة عن ضعف الدولار، والتقييمات المفرطة، واضطراب السياسة في واشنطن.
وخفض أندرو جارثويت، رئيس استراتيجية الأسهم العالمية في البنك الاستثماري، تصنيف الأسهم الأمريكية إلى “مؤشر” في محفظة أسهم عالمية مستثمرة بالكامل، بحجة أن العوامل التي غذت سنوات من الأداء المتفوق بدأت في التلاشي.
وكتب جارثويت أن مخاطر الدولار تمثل مصدر قلق رئيسي. ويتوقع بنك يو بي إس أن يرتفع اليورو إلى 1.22 دولار بنهاية الربع الأول ويرى “مخاطر هبوط هيكلية غير متماثلة” على العملة الأمريكية. تاريخياً، عندما ينخفض مؤشر الدولار التجاري المرجح بنسبة 10%، فإن أداء الأسهم الأمريكية يكون أقل بنحو 4% من حيث القيمة غير المغطاة، وفقاً للبنك.
تتفوق الأسواق الخارجية على الولايات المتحدة هذا العام، حيث يجذب ضعف الدولار والتقييمات الرخيصة رؤوس الأموال إلى الخارج. ارتفع مؤشر MSCI العالمي باستثناء الولايات المتحدة بنحو 8٪ في عام 2026، مقارنة بأداء التغير الطفيف في مؤشر MSCI العالمي باستثناء الولايات المتحدة. ستاندرد آند بورز 500. اليابان نيكي 225 ارتفع بنسبة 17٪ منذ بداية العام حتى الآن، في حين أن مؤشر ستوكس أوروبا 600 ارتفع بنسبة 7%، مما يؤكد الابتعاد الحاد عن الأسهم الأمريكية. واجهت الأسهم الأمريكية صعوبات مرة أخرى يوم الجمعة وسط قلق المستثمرين من الجوانب السلبية المحتملة لتراكم الذكاء الاصطناعي والتضخم المستمر في الداخل.
ستاندرد اند بورز 500 سنة حتى الآن
وقال البنك إن دعامة أخرى لقوة الأسهم الأمريكية – عمليات إعادة شراء الشركات – تفقد هي الأخرى ميزتها. قال UBS إن عائدات إعادة الشراء في الولايات المتحدة أصبحت الآن على قدم المساواة تقريبًا مع نظيراتها العالمية، مما يؤدي إلى تآكل ما كان بمثابة دعم رئيسي لنمو أرباح السهم وتدفقات المستثمرين. وقال البنك إن العائد المجمع للمساهمين من توزيعات الأرباح وعمليات إعادة الشراء في الولايات المتحدة يبلغ الآن حوالي نصف نظيره في أوروبا.
وكتب جارثويت: “لم تعد عائدات عمليات إعادة الشراء استثنائية وكان هذا محركًا مهمًا لتدفق الأموال وعائدات السهم والتقييم”.
وتزيد التقييمات من القلق. ووفقاً لحسابات بنك يو بي إس فإن نسبة السعر إلى الأرباح المعدلة حسب القطاع للأسهم الأمريكية أعلى بنسبة 35% من نظيراتها الدولية، مقابل متوسط قسط يبلغ حوالي 4% منذ عام 2010. وكتب الخبير الاستراتيجي أن ما يقرب من 60% من القطاعات لا تتداول بمضاعفات أعلى من نظيراتها العالمية فحسب، بل أيضا أعلى من أقساطها التاريخية.
وتشكل تقلبات السياسات في عهد الرئيس دونالد ترامب رياحاً معاكسة أخرى. وقال UBS إن هذا العام شهد تحولات في سياسة التعريفات الجمركية، ومقترحات للحد من أسعار الفائدة على بطاقات الائتمان، والقيود المحتملة على الاستثمار في الأسهم الخاصة في الإسكان، وتجديد التدقيق في تسعير الأدوية، واقتراحات للحد من توزيعات الأرباح وعمليات إعادة الشراء لشركات الدفاع.
ومع ذلك، فإن الاستراتيجي الشهير لم يصل إلى حد التحول إلى الاتجاه الهبوطي الصريح. وقال جارثويت إن الاقتصاد والأسهم الأمريكية تميل إلى الاستفادة أكثر من أقرانها عندما تكون الأسواق في المراحل الأولى من الفقاعة المحتملة. ويتوقع البنك أيضًا أن يتفوق اعتماد الذكاء الاصطناعي على معظم المناطق الرئيسية الأخرى، مع استثناء محتمل للصين، مما يساعد في الحفاظ على نمو الأرباح عبر الصناعات الرئيسية.
حدد شون سيموندز، الخبير الاستراتيجي في UBS، هدف نهاية العام عند 7500 لمؤشر S&P 500، مقارنة بمتوسط توقعات يبلغ 7629 بين 14 من كبار الاستراتيجيين، وفقًا للمسح الاستراتيجي الذي أجرته CNBC Pro.
