قد يحدث “تغيير نظام” بنك الاحتياطي الفيدرالي الحقيقي لكيفن وارش في أعماق السباكة في وول ستريت

كان حديث رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي القادم كيفن وارش عن “تغيير النظام” في البنك المركزي سبباً في توليد تكهنات حول كل شيء، بدءاً من أسعار الفائدة إلى التغييرات الرئيسية في الموظفين إلى التغييرات الأساسية في الطريقة التي يعمل بها البنك ويتواصل معه.

ولكن ما قد يبدو عليه هذا في نهاية المطاف أكثر دقة وإن كان ربما أكثر أهمية ــ إعادة النظر في الكيفية التي يدير بها بنك الاحتياطي الفيدرالي الأنابيب المالية في الاقتصاد الأميركي والميزانية العمومية الضخمة التي بناها خلال نحو 18 عاماً من مكافحة الأزمات.

تشير المقابلات التي أجريت مع مسؤولين واقتصاديين سابقين في بنك الاحتياطي الفيدرالي، إلى جانب مكتبة متنامية من الأبحاث، إلى أن وارش يمكن أن يوجه بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى دور أصغر في الأسواق المالية اليومية، في حين يضع أيضًا قواعد أكثر وضوحًا لكيفية ومتى يجب أن يتدخل.

ببساطة، تركز المناقشة على ما إذا كان ينبغي لبنك الاحتياطي الفيدرالي أن يستمر في استخدام ميزانيته العمومية كأداة منتظمة للتأثير على الظروف المالية ودعم الأسواق – كما فعل خلال قسم كبير من حقبة ما بعد الأزمة المالية – أو الاحتفاظ بها لفترات من خلل السوق والضغوط الاقتصادية الأكثر ضررا.

النقاش حول 6.8 تريليون دولار الميزانية العمومية إنها تقنية بطبيعتها وبعيدة عن المناقشات الأكثر شيوعًا حول سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي. لكن المخاطر كبيرة.

منذ الأزمة المالية التي انفجرت في عام 2008، استخدم بنك الاحتياطي الفيدرالي بقوة ممتلكاته من سندات الخزانة والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري لتحقيق الاستقرار في الأسواق والتأثير على الظروف المالية الأوسع.

قبل الأزمة، كانت ميزانية بنك الاحتياطي الفيدرالي ضئيلة نسبيا ــ نحو 800 مليار دولار ــ ولكنه قام بتوسيعها عند نقطة معينة إلى نحو 9 تريليون دولار. وتعادل حيازات بنك الاحتياطي الفيدرالي من الأصول الآن نحو 23% من الاقتصاد الأميركي، أو نحو سبعة أضعاف ما كانت عليه قبل الأزمة المالية.

وأي جهد لتغيير النظام يمكن أن يكون له تداعيات واسعة النطاق، مما قد يؤثر على عوائد سندات الخزانة وأسعار الرهن العقاري وغيرها من المجالات الحساسة لسعر الفائدة في الاقتصاد، مع التأثير على الطريقة التي يستجيب بها صناع السياسات للأزمات المستقبلية.

وقال لو كراندال، كبير الاقتصاديين في Wrightson ICAP ومراقب بنك الاحتياطي الفيدرالي منذ فترة طويلة: “إنه نقاش سنشهده في وقت لاحق من هذا العام. لكن الشيء الوحيد المشجع بشأن كل هذا هو أنه لا أحد، بما في ذلك كيفن وارش، يجادل بأن أيًا من هذا يمكن القيام به بسرعة”.

وأضاف: “يجب أن يتم ذلك بعناية، ومن المحتمل أن يستغرق تنفيذ بعض التغييرات بعض الوقت”. “ينظر الجميع إلى هذا باعتباره مشروعًا متوسط ​​المدى وليس جزءًا من جدول أعمال اليوم الأول.”

دعا ورش الميزانية العمومية، في مقالة افتتاحية في وول ستريت جورنال في العام الماضي، “متضخمة” وقال إنه يمكن تخفيضها بينما يسمح في الوقت نفسه لبنك الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة.

وفي حين تحدث وارش بشكل عام عن تقليص أثر بنك الاحتياطي الفيدرالي، فإن وول ستريت بدأت بالفعل تراهن على الشكل الذي قد يبدو عليه إطار التشغيل الجديد.

من بين الأفكار الأكثر استفزازا يأتي من كبير الاقتصاديين الأمريكيين في شركة تي إس لومبارد، ستيف بليتز، الذي يقول إن بنك الاحتياطي الفيدرالي في وارش يمكن أن يضع وزنا أكبر على سوق إعادة الشراء لليلة واحدة – نظام التمويل قصير الأجل الذي يدعم وظيفة السوق لوزارة الخزانة – بدلا من الاعتماد فقط على سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية – التي تفرضها البنوك على بعضها البعض مقابل الإقراض لليلة واحدة – كآلية نقل رئيسية للسياسة.

وقال بليتز في مذكرة للعميل: “يصبح سعر إعادة الشراء هو سعر السياسة”.

ومن الناحية العملية، يمكن أن يخلق ذلك ديناميكية غير عادية: فقد يكون وارش قادرا على تلبية مساعي ترامب لخفض أسعار الفائدة مع الحفاظ على شروط تمويل أساسية أكثر صرامة في الوقت الذي يتصارع فيه صناع السياسات مع ضغوط التضخم المستمرة.

ومع ذلك، فمن المرجح أن يواجه معارضة سريعة من زملائه من صناع السياسة، الذين يشكك بعضهم في قدرة بنك الاحتياطي الفيدرالي على خفض ممتلكاته بشكل كبير والفوائد التي قد يوفرها ذلك.

وقال محافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي: “أعتقد أن تقليص الميزانية العمومية هو الهدف الخاطئ، والعديد من المقترحات لتحقيق هذا الهدف من شأنها أن تقوض مرونة البنوك، وتعرقل أداء سوق المال، وفي نهاية المطاف، تهدد الاستقرار المالي”. وقال مايكل بار في خطاب الأسبوع الماضي. “بعضها من شأنه أن يزيد في الواقع من بصمة بنك الاحتياطي الفيدرالي في الأسواق المالية.”

تتلخص أطروحة بار في الأساس في أن مجرد النظر إلى حجم الميزانية العمومية أمر ضيق للغاية ــ وأن قضايا أخرى، مثل كيفية تكوينها من حيث المدة والتكوين، تشكل أهمية أيضاً. ويؤكد أن إهمال هذه القضايا يمكن أن يكون له عواقب “ضارة” مثل زيادة التقلبات وحتى إمكانية المزيد من التدخلات من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي. وفي الوقت نفسه، قال إن خفض متطلبات الاحتياطي للبنوك قد يؤدي إلى زعزعة استقرار النظام.

إن آليات الميزانية العمومية فيما يتعلق بالاحتياطيات واضحة ومباشرة.

عند بناء الميزانية العمومية، ينسب بنك الاحتياطي الفيدرالي نفسه إلى النقد الرقمي ويستخدمه لشراء الأصول من البنوك، وإنشاء الاحتياطيات. وهذا يوفر للبنوك السيولة التي تتدفق نظريًا عبر النظام المالي. على العكس من ذلك، عندما يعمل بنك الاحتياطي الفيدرالي على خفض الميزانية العمومية، فإنه لم يعد يشتري الأصول في حين يسمح أيضاً بترحيل عائدات السندات التي اشتراها، بدلاً من إعادة استثمارها.

وعلى الجانب الآخر من العملية، يستخدم بنك الاحتياطي الفيدرالي مكتب التداول الخاص به لتحقيق سعر الفائدة الذي يستهدفه. يمتلك البنك المركزي أيضًا عددًا كبيرًا من الأدوات الأخرى، مثل الفائدة التي يدفعها على الاحتياطيات، ومعدل نافذة الخصم، والأهم من ذلك، عمليات إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة التي تحافظ على تدفق التدفقات المالية.

كان بنك الاحتياطي الفيدرالي يعمل في ظل نظام من الاحتياطيات “الوافرة”، وهو مصطلح غامض يعني في الأساس أكثر من المعتاد ولكن ليس مفرطا – وهو ما سيكون “وفيرا”. وأشار وارش إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قادر على العودة إلى سياسة ما قبل الأزمة المتمثلة في الاحتياطيات “النادرة”، مع خيار إضافتها عند الحاجة.

وقال بيل إنجليش، الرئيس السابق للشؤون النقدية في بنك الاحتياطي الفيدرالي والذي يعمل الآن أستاذاً في جامعة ييل: “يمكن للأشخاص العقلاء أن يختلفوا حول هذا الأمر”. “من المؤكد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يمكن أن يعود إلى نظام ذي احتياطيات نادرة، وسوف يعمل بشكل جيد تماما. قد يكون الوصول إلى هناك معقدا بعض الشيء. قد ترغب في القيام بذلك ببطء، لكنني أعتقد أنهم يستطيعون القيام بذلك”.

وبعد قضاء معظم الأعوام الثمانية عشر الماضية في الاعتماد على الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي للحفاظ على سير العمليات بسلاسة – كما يقول النقاد، دعم الارتفاع في الأسهم – سوف تراقب الأسواق عن كثب.

وقال كراندال، الخبير الاقتصادي في شركة Wrightson: “أتوقع بشدة أن يجري بنك الاحتياطي الفيدرالي مناقشة مفتوحة حول إنشاء إطار للعمليات المستقبلية، لذلك لا يفترض السوق فقط أنهم سيفعلون مبالغ غير محدودة”. إن القيام بذلك “سيسمح للسوق بتكوين توقعات أكثر منطقية حول ما سيحدث”.

في ظل الوضع الحالي، لم يعلن بنك الاحتياطي الفيدرالي قط عن قواعد واضحة حول متى وكيف سيتم استخدام الميزانية العمومية.

وقد تبنت الأسواق مصطلحات لعمليات الميزانية العمومية ــ التيسير الكمي للتوسع، والتشديد الكمي للتخفيض ــ ولكن بنك الاحتياطي الفيدرالي لم يحدد قَط توجيهات واضحة بشأن متى سيتم استخدام أي منهما. ويصدق هذا بشكل خاص عند التمييز بين معالجة أداء الأسواق المالية ودعم أهدافها المزدوجة المتعلقة بالتضخم وتشغيل العمالة.

وقالت لوريتا ميستر، رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي السابقة في كليفلاند: “لم يضعوا قط إطارًا لموعد استخدام التيسير الكمي”. “أعتقد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لم يقم بعمل جيد للغاية، مع مرور الوقت في التمييز والتوضيح عندما يستخدم مشتريات الأصول لسبب يتعلق بالسياسة النقدية.”

هذا هو المكان الذي يمكن أن يأتي فيه وارش بشكل خاص.

إن تحديد نغمة التوجيه السياسي يقع ضمن غرفة القيادة، ويمكن أن يحاول وارش التقليل من توقعات السوق بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يزيد من عمليات شراء الأصول عندما تبدأ وول ستريت في الشعور بالتوتر.

وبالإضافة إلى ذلك، فقد تحدث لصالح الجهود التي بذلتها ميشيل بومان، نائبة رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي لشؤون الإشراف على البنوك، لتخفيف بعض القيود التنظيمية المصرفية. وجزء من ذلك من شأنه أن يغير أنواع الأصول التي يمكن للبنوك المطالبة بها كاحتياطيات واستخدامها في أوقات الأزمات، وهو الجهد الذي بذله رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس. استشهد لوري لوجان في خطابه الأخيرقائلة إنها تتطلع “لرؤية كيفية تقدم هذا العمل”.

يتمتع لوغان بخبرة مباشرة في الديناميكيات التي تدخل في إدارة الميزانية العمومية. قبل توليها منصبها الحالي، كانت تدير مكتب التداول في بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، وهو المسؤول عن تنفيذ استراتيجية السوق المفتوحة للبنك المركزي.

وأشار لوجان أيضًا، في الخطاب الذي ألقاه في 2 أبريل، إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لديه أدوات أخرى تحت تصرفه للمساعدة في تدفق السيولة – بشكل أساسي باستخدام مكونات من جانبي وارش وبار في الحجة.

وتحدثت، مثل الآخرين، لصالح التحرك ببطء لمعالجة هذه القضية.

وقال لوجان “أود أن أؤكد على أن أي تغييرات في الميزانية العمومية يجب أن تكون تدريجية ومخطط لها بعناية”.

وعلى الصعيد الداخلي، يستعد مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي للمناقشة.

وقد أصدر باحثو البنك المركزي عدة أوراق بحثية حول هذه القضية، بما في ذلك واحدة بعنوان “دليل المستخدم لتقليل الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي“.

وخلصت الورقة، دون تأييد في أي من الاتجاهين، إلى أن ما يصل إلى 2.1 تريليون دولار من التخفيضات يمكن تحقيقها من خلال إطار السياسة الحالي، مع إمكانية إجراء المزيد من التخفيضات إذا غير بنك الاحتياطي الفيدرالي اتجاهه إلى نهج الاحتياطيات النادرة في التعامل مع الأعمال المصرفية. وتؤكد الورقة أيضًا أن الأمر سيستغرق “ما لا يقل عن عام وربما عدة سنوات” قبل أن تبدأ العملية.

ومن المرجح أن تكون كل هذه المقترحات مطروحة على الطاولة بعد تولي وارش مهامه يوم الجمعة.

فهو يرث بنك الاحتياطي الفيدرالي الذي لا يواجه تحديات اقتصادية فحسب، بل يواجه أيضًا توقعات سياسية عالية من رئيس هاجم بانتظام الرئيس المنتهية ولايته جيروم باول، وأطلق عليه لقب “متأخر جدًا” حيث هدد مرارًا وتكرارًا بإقالته لعدم تنفيذ رغبة ترامب في خفض أسعار الفائدة.

وعلى الرغم من كل المناقشات حول “تغيير النظام”، يحذر المسؤولون السابقون من توقع إصلاح جذري بين عشية وضحاها، حيث توشك أهداف وارش النبيلة على تلبية واقع البنك المركزي.

وسوف يرث وارش لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية المبنية على الإجماع، حيث تتحرك حتى التحولات السياسية الكبرى عادة بشكل متعمد وبعد مناقشات داخلية مطولة. ويقول هؤلاء المسؤولون إن الاعتبارات السياسية متروكة خارج أسوار البنك المركزي.

وقال ميستر، الرئيس السابق لبنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند: “كنت ذاهباً لحضور اجتماعات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة عندما كان (آلان) جرينسبان رئيساً للبنك، لذا فهذا وقت طويل. والسياسة لا تدخل تلك الغرفة أبداً”. “الاعتبارات السياسية لا تدخل أبدا في المناقشة.”