يتم تداول مؤشر S&P 500 عند 21 مرة فقط من الأرباح المتوقعة على مدى الـ 12 شهرًا القادمة، وهي نسبة السعر إلى الأرباح الآجلة التي تبدو معقولة جدًا بالنظر إلى أن معدل السعر إلى الربحية للمؤشر القياسي يبلغ حاليًا 28. وحذر الخبراء من أن هذا لا يعني أن الأسهم رخيصة. نادرًا ما يكون الفارق بين نسبتي السعر إلى الربحية بهذا النطاق باستثناء الحالات المتطرفة في السوق كما حدث في عام 2000، حسبما تظهر بيانات FactSet. إنها علامة على أن المستثمرين يتوقعون حقًا تحركًا مكافئًا في الأرباح في العام المقبل وأي نقص قد يتسبب في تراجع السوق. سنحصل على فكرة أوضح حول ما إذا كان بإمكان الشركات أن ترقى إلى مستوى توقعات الأرباح الكبيرة هذه عندما يبدأ موسم الإبلاغ عن أرباح الربع الثاني الأسبوع المقبل. ومن المرجح أن تقدم الشركات إرشادات بشأن هذه النتائج. ما يظهره الفارق: الأسهم ليست رخيصة إن فارق التقييم مهم لأنه يوضح مدى ارتباط حالة تقييم السوق بنمو الأرباح المستقبلية. وقال أسواث داموداران، أستاذ المالية في جامعة نيويورك ستيرن، في رسالة بالبريد الإلكتروني إلى CNBC: “البسط في كلا نسبتي السعر إلى الربحية هو نفسه، مما يقلل الفرق بين أرباح LTM وNTM”. يشير LTM إلى الأرباح خلال الـ 12 شهرًا الماضية، بينما يشير NTM إلى الأرباح المتوقعة خلال الـ 12 شهرًا القادمة. وقد لا يكون الانتشار بحد ذاته بمثابة التحذير. والسؤال الأكبر هو ما إذا كانت توقعات أرباح وول ستريت متفائلة أكثر من اللازم. وقال إسحق بن ديفيد، أستاذ المالية في كلية فيشر للأعمال بجامعة ولاية أوهايو، لشبكة CNBC عبر البريد الإلكتروني: “يُظهر القليل من الجبر أن الفارق هو مقياس مباشر لنمو الأرباح المتوقع”. وببساطة، يظهر الفارق الأوسع أن التقييمات اليوم تعتمد بشكل كبير على الشركات التي تحقق أرباحًا أقوى خلال العام المقبل. وقال بن ديفيد إن ذلك يجعل الإعداد اليوم متطلبًا بالمعايير التاريخية. وقال إن متوسط النمو الحقيقي في أرباح سهم S&P 500 كان حوالي 8٪ سنويًا منذ عام 1989 وأن النمو بالمستوى الذي يشير إليه انتشار اليوم قد حدث في أقل من واحد من كل خمسة أرباع. ويضيف أن كل هذه الحالات كانت في الغالب ارتدادات من الفترات التي انهارت فيها الأرباح، أي الفترات بين 1994 و1995، و2003 و2004، و2009 و2011، و2021 و2022. وقال: “ما يسعره السوق اليوم مختلف: نمو بهذا الحجم يبدأ من الأرباح التي وصلت بالفعل إلى مستويات قياسية”. “لذا، فإن الفارق الواسع لا يخبرك بأن السوق رخيص على الأرباح الآجلة؛ بل يخبرك أن الأسعار معقولة فقط في ظل نتائج الأرباح التي، خارج انتعاشات ما بعد الركود، لم تحدث قط في البيانات الحديثة”. وأعرب جون كامبل، أستاذ الاقتصاد في جامعة هارفارد، عن نقطة مماثلة. وقال كامبل في رسالته الإلكترونية: “من الناحية الميكانيكية، يعكس هذا الفارق حقيقة أن المحللين يتوقعون نمواً قوياً غير عادي في الأرباح على المدى القريب”. “إنهم غالبًا ما يكونون على حق بشأن تطورات الأرباح على المدى القريب، ولكن من المهم عدم الاعتقاد بأن الأرباح المرتفعة على المدى القريب ستستمر في المستقبل غير المحدد.” وقال كامبل، الذي شارك في تأليف ورقة بحثية مع روبرت شيلر حول نسب التقييم وعوائد سوق الأسهم على المدى الطويل، إن السعر إلى الربحية المنخفض الآجل لا ينبغي أن يؤخذ كدليل على أن الأسهم ذات قيمة عادلة. “إن السعر إلى الربحية الآجلة الأقل وبالتالي الأكثر منطقية لا يعني أن أسعار الأسهم المرتفعة اليوم لها ما يبررها من خلال القيمة الحالية لجميع الأرباح المستقبلية (أو أرباح الأسهم) – للحكم على مستوى الأسعار، من الأفضل استخدام متوسط الأرباح التاريخية كما تفعل نسبة CAPE، ويقول هذا النهج إن الأسهم باهظة الثمن بشكل غير عادي اليوم”. يتم حساب نسبة السعر إلى الأرباح المعدلة دوريًا، أو نسبة CAPE، التي اشتهرت من قبل جامعة ييل شيلر، عن طريق قسمة سعر السهم الحالي للسهم على متوسط أرباحه المعدلة حسب التضخم على مدى العقد الماضي، وتعتبر مثالية لتوقيت السوق على المدى الطويل. وبالمقارنة، يعتمد السعر إلى الربحية الآجلة على فترة أقصر نسبيًا تبلغ 12 شهرًا، مما يجعلها أكثر ملاءمة لتحليل السوق على المدى القصير. دور توقعات المحللين يسلط بن ديفيد الضوء أيضًا على دور توقعات المحللين. في الماضي، عندما كانت الفجوة بهذا الاتساع، بما في ذلك عام 2000، قال بن ديفيد إن الفارق أغلق من خلال خيبات الأمل في الأرباح، أو الضغط المتعدد أو كليهما. وقال بن ديفيد: “تبدو نسبة السعر إلى الربحية الآجلة “معقولة” على وجه التحديد لأنها تنسب إلى الأرباح التي لم تحدث بعد”. في ورقة عمل عام 2024 مع Alex Chinco، وجد أن المحللين عادةً ما يحددون أهداف السعر عن طريق ضرب سعر أرباح السهم المتوقع في مكرر الربحية. فحصت الدراسة 513 تقريرًا عن جانب البيع لشركات عامة كبيرة من عام 2003 حتى عام 2022، وخلصت إلى أن معظم المحللين استخدموا نسبة السعر إلى الربح الزائدة بدلاً من معدل الخصم. وقال: “الأرباح المتوقعة هي محرك التقييم، وليست فحصًا مستقلاً له. لذا، فإن نسبة السعر إلى الربحية الآجلة المطمئنة ليست دليلاً على أن السوق رخيصة؛ فهي تؤكد من جديد التفاؤل المضمن في التوقعات”. تتساءل الأبحاث الأكاديمية الأخرى أيضًا عن مقدار الوزن الذي يجب أن يعطيه المستثمرون لتقديرات الأرباح الآجلة. تقارن ورقة العمل التي أعدها Zhan Gao وWan-Ting Wu بشكل مباشر نسبة السعر إلى الربحية الآجلة ونسبة السعر إلى الربحية اللاحقة، وتجد أن نسبة السعر إلى الربحية اللاحقة يمكن أن تتفوق في الأداء على نسبة السعر إلى الربحية المستقبلية في التنبؤ بالنمو المستقبلي، مما يعني أن السعر إلى الربحية الأقل للأمام لا ينبغي أن يطمئن المستثمرين تلقائيًا. “لم يتم العثور على دليل على أن أي من النسبتين تتنبأ باستمرار النمو. بشكل عام، تشير هذه النتائج إلى أن مكرر الربحية المتتبع يتفوق على مكرر الربحية الآجل في التنبؤ بالنمو المستقبلي وأن المستثمرين قد يكتسبون مزيدًا من التبصر في النمو المستقبلي للشركات من خلال مكرر الربحية المتتبع،” كتب جاو ووو في ورقتهم البحثية لعام 2008.
يبدو سوق الأوراق المالية رخيصًا جدًا بناءً على توقعات الأرباح المستقبلية. لا تنخدع
