حظيت المخاطر في أسواق الائتمان بالكثير من الاهتمام في عام 2026، بدءًا من المخاوف بشأن الضغوط الائتمانية الخاصة وحتى تحذير رئيس أكبر بنك في البلاد، جيمي ديمون، الرئيس التنفيذي لبنك جيه بي مورجان، هذا الأسبوع – على الرغم من عدم الإشارة إلى أي إشارة محددة حاليًا لسوق الائتمان – “لم نشهد ركودًا ائتمانيًا منذ فترة طويلة، لذلك عندما يكون لدينا ركود، سيكون أسوأ مما يعتقده الناس. وقد يكون فظيعًا”.
ديمون ليس المخضرم الوحيد في وول ستريت الذي يشعر بالقلق بشأن التوقعات طويلة المدى لسوق السندات. ولكن بينما يركز المستثمرون على التأكيد المحتمل لتعيين رئيس جديد للاحتياطي الفيدرالي، كيفن وارش، فربما يتجاهل كثيرون ردود الفعل الأكثر تقلباً في الأمد القريب بالنسبة للمحافظ ذات الدخل الثابت. كلما كان هناك تحول في بنك الاحتياطي الفيدرالي، عادة ما تتحرك عائدات الخزانة ومخاطر المدة وفروق الائتمان بشكل أسرع عندما تبدأ الأسواق في إعادة تقييم السياسة النقدية.
وقال بيزلي نارديني، المدير الإداري لشركة Simplify Asset Management ورئيس حلول الأصول المتعددة، في جزء البودكاست من برنامج “ETF Edge” على قناة CNBC يوم الاثنين: “الأمر المهم حقًا خلال الأسابيع القليلة المقبلة هو هذا التغيير في الحرس على مستوى رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي”.
وأوضح نارديني أنه حتى في حالة عدم وجود تحرك فوري في السياسة، يمكن للأسواق أن تبدأ التسعير في المستقبل بسرعة. يمكن لرئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي الجديد أن يغير أسلوب الاتصالات ويغير وتيرة رفع أسعار الفائدة أو التخفيضات في المستقبل. وقالت إن هذا يمكن أن يرسل تموجات عبر سوق الخزانة قبل أن تتفاعل الأسهم بشكل كامل.
وقالت: “أعتقد أن الأسواق ستكون حذرة حقًا بشأن ما قد يعنيه هذا. في أي وقت يكون هناك تغيير في الحرس، ستشهد الأسواق بعض التقلبات وسيتعين علينا البدء في تسعير ما يعنيه ذلك”.
كان هناك الكثير من أخبار بنك الاحتياطي الفيدرالي التي يجب استيعابها هذا الأسبوع. أبقى مجلس الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة ثابتة في اجتماعه يوم الأربعاء، مع إبقاء سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية دون تغيير في نطاق يتراوح بين 3.50٪ إلى 3.75٪. لكن الحرب وارتفاع أسعار النفط قلبت افتراضات صنع السياسات للبنك المركزي وتجار السندات، الذين يراهنون الآن ضد خفض آخر لأسعار الفائدة في عام 2026. وقال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول إن الضغط الإضافي على الاقتصاد الناجم عن ارتفاع أسعار النفط من المرجح أن يستمر، حتى لو لم يقلب بعد توقعات التضخم على المدى الطويل.
ولكن هناك خلافًا أكبر من أي وقت مضى داخل بنك الاحتياطي الفيدرالي، مع تحول داخل اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة حيث يقول المزيد من الأعضاء إنه لا ينبغي أن يكون هناك أي مؤشر على الإطلاق من المؤسسة على أن الانحياز لا يزال نحو خفض أسعار الفائدة. وقال الرئيس باول أيضًا إنه ليس لديه نية لترك منصبه كمحافظ للاحتياطي الفيدرالي حتى عندما تنتهي فترة ولايته كرئيس، مما يزيد من تعقيد البيئة السياسية المتوترة بالفعل في بنك الاحتياطي الفيدرالي.
ومن الممكن أن تجعل هذه الخلفية سوق السندات أكثر حساسية، ويظل التضخم أعلى من الهدف، حيث يحوم أحدث مؤشر لنفقات الاستهلاك الشخصي حول 3.5% سنويا. وارتفع معدل نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي إلى 3.2%.
وقال نارديني: “إذا تذكرنا دور بنك الاحتياطي الفيدرالي، فلدينا تفويض مزدوج يعتمد على البيانات. وبالتالي لدينا التوظيف على جانب من الطيف والتضخم على الجانب الآخر”، في إشارة إلى هدف الحد الأقصى من التوظيف للاقتصاد والتضخم بنسبة 2٪. وقالت: “في المحفظة، في كثير من الأحيان ننسى السندات حتى تكون في المقدمة والوسط ويكون الوقت قد فات للرد أو تعديل محفظتك وفقًا لذلك”.
هناك سبب للاعتقاد بأن المزيد من المستثمرين ربما اختاروا تجاهل السندات خلال فترة ولاية باول في بنك الاحتياطي الفيدرالي: لقد كان أداؤهم سيئًا. ال مؤشر بلومبرج للسندات الأمريكية المجمعة يهدف هذا إلى تتبع جميع الديون ذات الدرجة الاستثمارية الأمريكية التي تقل عائدها عن 2% سنويًا خلال فترة ولاية باول، وهو أقل بكثير من المتوسط البالغ 6.5% منذ السبعينيات، وفقًا لـ Bespoke. كان عصر أسعار الفائدة المرتفعة بسبب التضخم، مع الصدمات المتعددة من كوفيد إلى الغزو الروسي لأوكرانيا والحرب الحالية بين الولايات المتحدة وإيران، من الأسباب.
يقول نارديني إنه مع وضع بنك الاحتياطي الفيدرالي حاليًا في وضع الانتظار، فإن أول خطر رئيسي بالنسبة لمستثمري السندات هو المدة. إذا كان المستثمرون مثقلين بالسندات طويلة الأجل ويتوقعون التخفيضات، فقد يصبحون عرضة للخطر إذا وصلوا متأخرين أو لم يصلوا على الإطلاق. ال الخزانة لمدة 10 سنوات لقد تأرجح بالفعل بشكل حاد هذا العام، حيث تجاوز عائده الحالي 4٪.
والخطر الثاني هو قوة الائتمان. يقول نارديني إن فروق أسعار الشركات لا تزال ضيقة نسبيًا، مما يعني أن المستثمرين لم يحصلوا على أجور أكبر بكثير مقابل تحمل مخاطر إضافية في السندات بما يتجاوز سعر سندات الخزانة الخالية من المخاطر. ومن الممكن أن تصبح هذه الديناميكية أكثر أهمية في وقت متأخر من الدورة إذا زاد الضعف الاقتصادي والائتماني. وقالت: “عليك حقًا أن تقوم بتشريح مقدار العائد ضمن الائتمان الذي يأتي من سندات الخزانة مقابل عنصر الفارق هذا”.
إن المستويات الضيقة تاريخياً لفروق الائتمان، والتي اختبرت مؤخراً أدنى مستوياتها منذ عدة عقود، تمثل اعتقاداً بين المستثمرين بأن خطر التخلف عن السداد منخفض وأن التوقعات الاقتصادية قوية. ولكن في الوقت نفسه، حتى مع تعليق بنك الاحتياطي الفيدرالي، ظلت الأسواق على حالها زيادة الرهانات هذا العام أن منحنى العائد وسوف تنحدر أسعار الفائدة القصيرة الأجل، حيث تظل أسعار الفائدة القصيرة الأجل أكثر حساسية لخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي في نهاية المطاف في حين تواجه أسعار الفائدة الأطول أجلا احتمالات التضخم الثابت وارتفاع مستويات الدين العام، وهو القلق المتضمن في تحذيرات مثل تحذير ديمون.
يقول نارديني إنه خلال فترات الهدوء النسبي، من المهم أن نتذكر أن الهدوء قد يكون خادعًا. وقالت: “في أي وقت تشعر فيه الأسواق بالرضا عن النفس، سواء كان ذلك في الأسهم أو السندات، فإن هذا عادة ما يحدث عندما تحدث التقلبات”.
اشترك في نشرتنا الإخبارية الأسبوعية التي تتجاوز البث المباشر، وتقدم نظرة فاحصة على الاتجاهات والأرقام التي تشكل سوق صناديق الاستثمار المتداولة.
تنصل
